中国发展报|北京中发科达信息技术研究院 岛田阳子磁力

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预警!六大行业可能还将补跌 -

发布: 2009-2-27 13:12 | 作者: admin | 来源: | 查看: 78次

    ===本文导读===

    港口行业:吞吐量下降的谷底正逐步到来

    电池行业:技术和制造上的差距以及企业发展

    电子信息:振兴规划短期对业绩作用不明显

    银行业:估值修正已经结束 短期调整压力较大

    水泥行业:需求尚未出现明显的积极变化

    电力行业:国家注资有限 但煤价回落确定


  港口行业:吞吐量下降的谷底正逐步到来

  受全球经济危机影响,1月份我国港口货物吞吐量与集装箱吞吐量双双负增长,为10年来首次。

  1月份全国规模以上港口完成货物吞吐量44996万吨,同比下降5.7%。其中沿海港口完成33381万吨,同比下降6.2%;内河港口完成11615万吨,同比下降4.3%。

  1月份全国规模以上港口完成国际集装箱吞吐量899.13万TEU,同比下降13.3%。其中沿海港口完成841.81万TEU,同比下降13.2%;内河港口完成57.32万TEU,同比下降15.4%。

  在钢铁企业复产和港口铁矿石库存减少的推动下,铁矿石是唯一正增长的主要货种,成为各大货种纷纷下降中难得的一抹亮色。

  1月份,我国港口完成外贸进口铁矿石吞吐量4376.7万吨,同比增长4.8%,环比增长59.8%。

  全球贸易量的减少直接导致全球港口集装箱量的下降。作为全球排名前列的集装箱大港新加坡和香港也首当其冲,难逃箱量大幅下滑的厄运。

  1月份全球集装箱第一大港新加坡港实现集装箱吞吐量197万TEU,同比下降19.6%;香港实现集装箱吞吐量162.2万箱,同比下降23.2%。

  我们认为2月份是港口的传统淡季,加上外部需求并没有得到根本性改善,因此预计2月份港口货物吞吐量和集装箱吞吐量仍将下降,可能创出年内新低。

  我们预期随着国家4万亿投资拉动作用和欧美经济振兴计划的逐步实施,全球贸易最差的时候将会过去,2月份可能成为吞吐量下降的谷底。随着外贸进出口的好转,港口吞吐量将会探底逐步回升。

  我们一直强调,在港口进入稳定发展期后,港口资产注入和整合是港口企业实现外延式扩张的最重要途径,也是港口行业发展的一个趋势。

  我们认为在政府的推动下,港口行业资产注入和整合的规模和范围将会越来越大,会给资本市场带来更多的机会。

  在投资策略上,我们重点关注有长期发展潜力并且具有集团资产注入和整合预期的上市公司,如天津港(600717)。(国金证券)

  电池行业:技术和制造上的差距以及企业发展

  “看得越多,懂得越少”无疑是我们在写这篇报告过程中的最深体会。

  我们一直在思考,究竟是什么力量推动了电池产业的发展?我们认为,每次新材料的应用让电池性能有了质的飞跃,每次正负极材料或电解液的改进也促使电池质量会有一定幅度的提升。

  电池的发展史,正是一部材料科技的进步史。工艺的改进使电池量变,新材料的发明促使电池质变。可以预见的是,采用含有锂元素的导体材料(离子化合物、聚合物)作为电极材料是高能电池的最佳选择,只是,多元素锂离子化合物的发现需要材料技术的继续进步。

  提升储能潜力,提高能量密度,这始终是电池技术不断发展的最直接的理念之一。但是,十全十美者尚不存在,特别是高功率与高能量是难以兼得的。而且,我们也会发现,不同产品对电池具有多样化需求。

  因而,电池材料的开发也是多样化的。

  对比各项表象性能,安全、价格、寿命都是必须要考虑的指标,这决定了某类电池能否广泛应用。由于,锂离子电池的性能优越,不同正极材料的锂离子电池的性价比差异满足不同应用的市场需求,因而,锂离子电池形成了对其他各类电池的几乎全面替代趋势。

  尽管,我们对电池制造的印象是劳动密集,但是,从电池产业链来看,同样是技术密集的,特别是资源开采加工与电池材料制备更多地涉及材料学科。通过图示铅酸电池、镍氢电池、锂离子电池制造的主要工艺流程环节,我们指出了国内电池产业的发展方向与技术瓶颈。

  在电池的产业化方面,中国与日本、美国存在相当大的差距,而这些归根结底都可以体现在材料技术产业化的国内外差距上。我们认为,依靠电池材料进口,小型单体电池的制造是成熟的;但是,即便解决了电池材料问题,大容量大功率的电池组的设计和制造仍然面临诸多问题,这也正是电动车用动力电池技术需要突破的关键技术难点。

  从中国电池企业转型发展来看,锂离子电池行业的市场竞争力很大程度依赖于长期发展的技术积累,而非单纯的资金投资,同样,锂电池电池材料具有较高的技术壁垒,各细分行业领先企业大多为较早进入行业者。但是,小型锂离子电池业务的技术门槛是很低的,大量中小参与者的涌入导致行业利润率迅速下降。(国泰君安)

  电子信息:振兴规划短期对业绩作用不明显

  2月18日,国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议,审议并原则通过电子信息产业调整振兴规划,要点方面主要涉及三大重点任务、六大重点工程及十大政策措施。对上述规划的解读,我们观点如下:

  我们认为振兴规划出台的背景有两点:其一,金融危机蔓延下国际市场需求急剧下降,国内电子信息行业特别是电子行业受到严重冲击。振兴规划提出的提高退税和扩大内需为的是缓解其经营压力并保证企业员工的就业;其二,随着国内经济的发展,电子信息产业面临转型和升级,振兴规划可以扶持相关行业和优势企业通过自主创新实现更快和更大发展。前者着眼点在于眼下,而后者则志在将来。

  从公布的初稿来看,由于对相关行业具体措施描述的并不具体,所以具体行业、公司受益情况尚需要进一步的观察,不过我们现在可以做出判断的是:

  1.国内电子产业由于产业链发展的整体制约,总体上处于低端制造领域,例如PCB、集成电路、平板显示器等都是如此。从产业连整体的角度出发,振电子行业与沪深300指数走势对比兴将是一件长期和持续的事情。而对于充分竞争态势的产业,振兴规划能起到的作用实际相对有限。

  2.对于通信行业,我们认为有两大转变。一是3G时代业务和网络趋于分离,竞争从网络制胜转变为内容制胜,互联网丰富的业务类型和商业模式将逐步移植到移动通信服务中,规划强调了“以应用带发展,大力推动业务创新和服务模式创新”。目前3G尚未找到杀手级应用,增值业务处于规范和培育阶段,对于相关上市公司业绩的影响尚需观察。二是行业产业链从链条状向网络状转变。运营商凭借强大的渠道和品牌仍是产业链的核心,在将非核心业务外包的同时,运营商向前参与终端设备定制和通信技术演进,向后参与培育增值服务体系,甚至直接提供增值服务。产业链的演变对设备制造商、技术服务商和增值业务提供商的发展战略也都将产生重大的影响。

  3.对于大部分相关行业上市公司来说,因为相关财政、融资、信息技术行业与沪深300指数走势对比税收扶持力度提升的空间相对有限,公司业绩的改善最终还需要需求恢复和提升下企业自身盈利能力的增强,市场目前对政策利好我们认为已经充分反应甚至部分公司被严重高估。(江南证券)

  银行业:估值修正已经结束 短期调整压力较大

  春节因素导致M1和M2的剪刀差再度扩大:2009年一月广义货币供应量(M2)同比增长18.79%,为2008年2月以来最高水平,狭义货币供应量(M1)在12月反弹后本月再创新低,同比增长6.68%。M1增速回落并与M2剪刀差扩大的原因,我们认为原因有二:1)受春节长假影响,企业活期存款向居民存款转移,部分企业也会将活期存款转为七天通知存款而导致企业存款减少较多。2)春节等因素导致居民存款增加显著(一月居民户存款增加1.53万亿元),导致M2增速较快,与M1差距扩大。

  新增贷款1.62万亿,预计二三月份新增贷款绝对数额会回落:2009年1月新增人民币贷款1.62万亿元,创下了单月历史新高,单月新增贷款量也连续三月超预期。新增贷款中,票据贴现和企业中长期贷款占比显著上升。我们预计二三月份新增贷款绝对数额会回落,考虑到去年基数较低增速仍将维持高位。在4万亿投资支持项目之外的一般贷款增长情况值得观察,这部分贷款是后续贷款规模能否高速增长的关键。

  本月银行股显著跑输大盘,涨幅落后于其他行业:这符合我们上月月报中的观点“短期估值向上修正,超配机会仍未来临”。经过春节前后的阶段性上涨,对前期过分悲观的业绩预期有所修正。但是随着1月信贷数据的披露,在“未来贷款规模增长的可持续性”和“政策刺激经济的实际效果如何”还是未知数的情形下,银行股缺乏继续上行的动力。

  估值水平:以1月24日收盘价计算,当前银行股股价对应的2009年动态估值平均平均PB为1.75倍,其中大行平均1.69倍,股份制银行平均1.73倍,城商行平均1.86倍。

  对前期过分悲观的预期的修正已经结束,短期调整压力较大:在政府投资拉动经济增长的效应未明显显现,经济未明显转暖时估值难以继续突破向上,调整在所难免。3月暂不推荐个股组合。我们认为借调整之机可逢低配置1)招商银行(600036)、浦发银行(600000)和工商银行(601398)作为长期稳健配置品种,这三个银行资产质量相对较好、拨备充裕、信贷成本稳定、资产负债结构稳健、客户优质,抗风险能力较好。2)深发展和北京银行(601169)由于主动的资产规模扩张,其业绩增速对经济下行的敏感度相对较低。较好的资产质量也使得这两个银行在具备进攻性的同时也具备一定的防御性,仍可积极配置。(齐鲁证券)

  水泥行业:需求尚未出现明显的积极变化

  据中国建材信息总网统计,09年1月重点联系水泥企业产、销量分别同比下降1.75%和7.15%,为03年以来最低增速,而库存同比增长33.93%,为03年以来最高。而工业和信息化部日前举行的形势分析座谈会上,中国建材联合会提供的数据显示,1月全国水泥产量8200万吨,与08年同期持平。

  08年1月下旬南方地区遭遇雪灾,生产停滞,导致水泥产量偏低,而今年1月同样受春节假期因素影响。虽然雪灾主要影响南方,而春节假期是全国性的,但考虑到1-2月北方企业大部分停产,我们判断雪灾和春节对水泥总产量的影响程度接近。由此推断,今年1月产量持平或小幅下降说明水泥需求并未显著回暖。

  去年12月以来东北、西北、西南水泥价格平稳,1月华北、华东、华南主要省份价格环比下跌20-30元/吨,春节过后华东、华南价格继续下行:本周上海P.O42.5散装水泥下调15元/吨,浙江较半月前下降约20元/吨,广东2月中旬再跌15-20元/吨,价格走势也未显示需求有积极变化。

  另据数字水泥网的信息,受需求并未好转、市场交易清淡影响,加上近期持续阴雨天气,华东企业的发货量与去年同期相比减少一半,相对上规模的大型混凝土搅拌站都没有生产,目前只有周边的乡镇对复合袋装水泥有一定需求(上海低标号P.C32.5袋装水泥价格上涨16元/吨),水泥销售价格只是略高于成本(南方、海螺仍有利润)。

  09年基建投资对水泥的需求拉动有可能被超出预期的房地产和工业投资下滑所抵消,加上08年新增产能超预期,我们认为今年水泥行业整体供给过剩压力比较大。目前水泥股09年平均PE17倍(基于比较乐观的盈利预测下的估值),全部A股和沪深300的09年PE分别为13.09和13.74倍(均剔除负值),水泥股估值高出市场平均25-30%,并未被低估。在需求出现积极变化的信号之前,我们维持对水泥行业的"中性"评级。(联合证券)

  电力行业:国家注资有限 但煤价回落确定

  事件一:国资委向部分中央电力企业提供了126.7 亿元灾后重建资本性支出。国家电网公司注资87.3 亿元、南方电网公司注资33.4亿元。华能、大唐、华电集团分别获注资2.5 亿元。

  事件二:神华集团同意将540 元/吨的09 年电煤合同价降50 元/吨。

  点评:我们认为,注资有限、重电网轻电源旨在结构调整。这次获得注资的华电、大唐两公司,去年的亏损额都在六七十亿左右,注资比重较小,再如,大唐集团07 年利润总额75.62 亿元,注资仅占其1.3%左右,可见支持力度“杯水车薪”。我们认为,国家所以在此次注资上“重电网轻电源” 除了电网公司在两次灾害中损失更重的因素外, 旨在结构调整,另外去年一次电力价格调整只调了上网电价,没动销售电价,压缩了电网利润,也是原因之一。

  煤价回落趋势确立,天枰已向电力倾斜。虽然注资有限,但是神华集团同意将此前540 元/吨的2009 年电煤合同报价降低50 元/吨。我们认为煤价后继回落得以趋势确立。一方面电企进口外煤,促成煤炭供需形势向有利于电企的方向发展,三大发电集团已购海外煤至少60 万吨,比国内电煤便宜160 元/吨,进口替代主要影响的是东部沿海地区的煤价,并可能通过影响港口煤价继而影响国内煤价。另一方面电厂库存居高不下,达到同期的19%以上(如表),电厂需求不旺;第三方面,因为天气转暖,电煤需求进一步放缓,虽然矿难短期或支撑煤价,但年后复工最终使煤价回落压力加大。然而从长期市场发展来看,受国际金融危机快速蔓延的影响,市场对煤炭的需求进一步萎缩,在需求下降、资源增多的形势下,2009 年煤炭供需形势的转变将不利于市场的稳定发展。

  合同煤价格回落,有助火电企业业绩回暖保障。我们以华能为例,合同煤5000 大卡秦皇岛下水煤每吨490 元,市场煤山西优混每吨560 元,09 年电量增长-10%-8%计算,则华能业绩为0.23-0.323 元。我们认为华能利用小时虽有衰退,但装机略有增长,因此09 年电量基本持平,故业绩达到0.28 元的概率较大。目前公司2.58 倍市盈率,估值基本合理,1 月份的用电量数据由于春节原因呈现较大的负增长,预计今年2 月份的用电量可能会有一定程度的回升。维持电力行业谨慎推荐评级。(长城证券)


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